图一：南韩短期对外负债

图二：韩元兑美元汇率

重点

• 南韩政府宣佈实施新外汇条例，限制短期外币借款，并降低资金流的波动性。
• 如果银行目前所持的外汇合约高于管制上限，则需要减持。
• 在未来两年内有待减持的外汇持仓金额微不足道，料对韩国外汇市场的影响不大。
• 长线而言，我们仍然看好韩元。

南韩政府于2010年6月13日宣布实施一项名为《宏观审慎措施以控制资金流的波动性》的新外汇管理条例，并于7月份生效。顾名思义，这项措施将有助降低资金流的波动性及加强对外汇交易的限制，旨在抑制过量的短期贷款和外国银行对外币的非紧急需求。

具体而言，新措施有三个主要部份：

新条例之目的

如上所述，新条例实施有两大原因，包括限制短期外币借款，并降低资金流的波幅。

南韩的短期外债近年增长迅速（图一），主要原因是当地出口商（主要是造船业）进行对冲外币风险的活动和国内投资者参与海外投资。国际清算银行的数据显示，南韩短期外债由去年最后一季的1,280亿美元攀升至今年首季的1,540亿美元，佔该国外汇储备57%， 反映南韩经济可能会受短期外国资金突然流走的冲击。

事实上，南韩在1997年和2008年的金融危机均受此重创。在2008年，外资大举撤离南韩，由雷曼兄弟破产起的五个月，近650亿美元资金从当地流出，当时更有传南韩因资不抵债而面临破产，外国投资者纷纷抛售该国资产并撤离韩股市场。资金外流令韩元大幅贬值，外汇储备枯竭，种种迹象更显示南韩或步冰岛后尘。

新条例将会限制银行对外的短期借款，降低银行及交易商的外汇交易持仓及杠杆，减轻该国潜在的资金外流风险，保障当地经济。

新措施不会对当地外汇市场构成大影响

南韩政府表示，如果目前所持有的外汇合约高于管制上限，银行有需要减持。政府估计，截至2010年4月 30日，高于管制上限的银行外汇持仓金额高达 187亿美元。为避免措施震荡外汇市场，政府给予银行两年时间作为持仓调整的缓冲期。

我们相信新条例对外汇市场的影响有限。南韩央行的数字显示，今年首季当地外汇市场的日均成交量为391 亿美元。与此成交量相比，待减持的外汇持仓金额实在是微不足道。因此，银行减持不会对市场造成太大震荡。更重要的是，该措施有助南韩经济抵御外部不确定性因素，以稳定韩元汇价，而非市场解读的“外汇管制”。因此，我们不认为韩元会大幅走低。

长线看好韩元

受居高不下的短期外债拖累，韩元向来是波动幅度最大的亚洲货币之一。图二显示，在今年4月26日至5月26日期间，在欧洲债务危机恶化之际，南韩在岸美元短缺，促使韩元兑美元大幅贬值11.5%。然而，由5月26日至6月24日，由于投资者预期人民币升值，令韩元兑美元升值 4.5%。

展望将来，我们仍然看好韩元。南韩央行于今年4月将今年经济增长目标由原先预测的4.6% 调升至 5.2%；南韩政府对经济前景更加乐观，预计今年增长为 5.8%。此外，南韩央行或于今年下半年加息。这种种迹象显示，韩元仍有不俗的升值潜力。

由于新外汇条例不会对市场带来太大影响，而且有助降低韩元的波动性，对经济有正面作用。我们维持南韩 4.5星的“非常具吸引力”评级。

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